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                              理解信用與信用風險

                              日期:2009-03-24 11:13:45  來源:中國市場學會信用工作委員會  作者:常偉鋒

                                時間就是金錢。信用就是金錢。

                                ――本杰明.富蘭克林

                                至少可以從倫理、經濟、法律和貨幣四個角度來理解信用

                                狹義的信用風險是指:一項債權不能或者不能及時實現而給債權人帶來的可能損失

                                信用風險的基本特征有:非對稱性、累計性、系統性、內源性1、對信用的理解人類歷史發展到今天,"信用"這個詞已經包含著極其豐富的內涵。它可能是人類認識中最為復雜、最難以捉摸的概念之一,"一些事物僅僅存在于人們的頭腦中,在所有的這些事物中,沒有哪一件比信用更加古怪,更加微妙;信用從來不是強迫的,而是自覺自愿的,依賴于期望與擔心這樣一些感情;信用常常不用爭取而自行出現,又總是無緣無故地消失;而且信用一旦喪失,就很難完全恢復……信用非常類似于,而且在很多場合就如同是,人們靠管理國家的才智以及戰場上的勇猛和指揮才能贏得的聲譽與名望。精明強干的政治家與杰出優異的船長,會因為一些倒霉的偶然事件,一時失誤或運氣不佳而名譽受污,失去眾人的愛戴,但是只要他有卓越的才能、真正的本領,名譽遲早是會恢復的。同樣,信用雖然會暫時黯然失色,在困境中掙扎,但是只要它有可靠而堅實的基礎,在某種程度上也能夠得到恢復。"對信用的真正含義的認識,仁者見仁,智者見智,可以從不同的角度進行探究,本書認為在通常意義上,我們至少可以從4個角度來理解"信用":

                               。1)從倫理的角度從倫理角度理解"信用",它實際上是指"信守諾言"的一種道德品質。

                                人們在日常生活中講的"誠信"、"可信"、"講信用"、"一諾千金"、"答應的事一定辦到"、"君子一言,駟馬難追"實際上反映的就是這個層面的意思。從這個層面來看信用,它對一個國家、一個民族都是至關重要的,因為一個社會只有講信用,才能夠形成一個良好的社會"信任結構"(truststructure),而這個信任結構是一個社會正常運轉的重要基礎。人們會發現"相互信任同服從、仁愛、友誼和交談一樣,是把一國人民聯系和維系在一起必不可少的條件"1,齊美爾也指出:"沒有人們之間相互享有的普遍信任,社會本身將會瓦解!,F代生活是建立在對他人的誠實的信任基礎上的,這一點的重要性要遠比人們通常認識到的程度大得多。"可以說沒有一個社會不強調與褒獎倫理層面的守信的道德,在我國,崇尚信用的風尚有幾千年的傳統,《論語》中"信"字出現了38次,頻次雖然低于仁(109次)、禮(74次);但是高于描述道德規范的多數詞匯,如善(36次)、義(24次)、敬(21次)、勇(16次)、恥(16次)。比如:"自古皆有死,民無信而不立";"大德不官,大道不器,大信不約";"言必行,行必果","與國人交,止于信"等。在西方社會,守信同樣也是人們奉行的道德圭臬,《圣經》中關于信用、信任的詞匯也出現了幾十次之多。

                                從企業的商業倫理角度來看信用的含義,狄喬治提供了深刻獨特的見解:他認為誠信(intergrity)行為既指與自身所接受的最高行為規范相一致的行為,也是指將倫理道德要求的規范加于自身的行為。他指出了誠信行為的最大特點是:道德規范是"自加的和自愿接受的",所以對企業這個"非道德神話"的主體而言,"要強調商家及其最高管理層的自律".更為重要的是,他限定了誠信行為的域,至少要以倫理上"無可非議的、正當的正面價值"為最低的道德底線,也就是說企業"自身所接受的最高行為規范"至少要低于這個底線。

                               。2)從經濟的角度從經濟的角度理解"信用",它實際上是指"借"和"貸"的關系。信用實際上是指"在一段限定的時間內獲得一筆錢的預期".

                                你借得一筆錢、一批貨物(賒銷),實際上就相當于你得到了對方的一個"有期限的信用額度",你之所以能夠得到了對方的這個"有期限的信用額度",大部分是因為對方對你的信任,有時也可能是因為戰略考慮和其他的因素不得已而為之。從經濟的角度理解信用有著豐富的層次,至少可以從國家、銀行、企業、個人幾個層次來理解。

                                國家信用至少包含著這樣的兩層意思,首先是國家和國家之間的借貸關系,即所謂的主權債務,如著名的布雷迪債券、美國1980年代對拉美的貸款、我國對亞洲和非洲一些國家地區的低息貸款、日本的海外協力基金貸款、世界銀行貸款等。其次表現在國家政府與本國的企業與居民之間的借貸關系,政府發行國債,由企業和居民購買,這實際是政府先向企業和居民借到一筆錢,然后進行投資,并在到期時償以本息。

                                銀行與企業、個人之間得信用是相互的。銀行要從企業與個人取得信用,也就是要向企業與個人借到錢,這是它們的生存之根基。同時,企業與個人也需要向銀行取得信用,企業可用它解燃眉之急,或投資擴張等;個人可用它應不時之需,提高生活質量等。

                                企業與企業、個人之間的信用,主要體現在兩個方面,一是商業信用(也稱交易信用,即tradecredit),或者可以稱之為B-B的信用,它主要是指企業與企業之間的非現金交易,也就是人們常說的賒銷,我們不要簡單地將賒銷對象只看成是一些有形的商品,如汽車零配件供應商提供的一批零件;它實際上也可以是一個工程,比如建筑公司完成了一幢大廈的建筑,工程款尚未完全收回,這時該建筑公司賒出去的不僅是在這幢大廈建筑中的預墊的資金、材料,同時還有在建筑過程中的勞動;甚至還可以是一些無形的服務、智力產品等,比如管理咨詢公司提供的咨詢服務等。二是企業與個人之間的信用,也可以稱之為B-C的信用,這種形式的信用在我們的日常生活中是很常見的,比如我們的手機消費通常都是一種信用消費,我們總是在本月繳納上個月的費用,中國移動甚至可以允許你拖欠兩個月的話費。

                               。3)從法律的角度從法律的角度理解"信用",它實際上有兩層含義,一是指當事人之間的一種關系,但凡"契約"規定的雙方的權利和義務不是當時交割的,存在時滯,就存在信用;第二層含義是指雙方當事人按照"契約"規定享有的權利和肩負的義務。

                                在這個層面上理解信用有兩點需要注意,一是這個"契約".我們可以把這個契約看成是狹義的經濟合同,小到兩個企業之間的供貨合同,大到兩個國家之間的數以億元計的債務;也可以看成是廣義的社會契約,比如你和你的父母之間的契約關系,你的父母有撫養你成人的義務,你也有贍養你的父母的義務,你的父母含辛茹苦地供你讀完了大學,在這份契約中他們是很講"信用"的;你畢業了以后,在外地謀了一份差事,離家千里,難以侍奉老人,那你沒有很好地完成這份社會契約給你規定的義務,你不講信用。二是這個"契約"的另外一個非常重要的特點,這是構成法律上的信用的必要條件,那就是非即時交割,如果權利和義務的實現是同時進行的,那么就不會構成信用,這兩者之間必須存在一定的時間差才會出現信用。

                               。4)從貨幣的角度在信用創造學派的眼中,信用就是貨幣,貨幣就是信用;信用創造貨幣;信用形成資本。

                                在貨幣金融學中有一個重要的流派,即以十八世紀的約翰。勞為先驅、以十九世紀的麥克魯德、韓以及二十世紀德熊彼特等人為代表的"信用創造學派".在這一學派的眼中,信用就是貨幣,貨幣就是信用。約翰。勞說:"信用是必要的,也是有用的,信用量增加與貨幣量的增加有同樣的效果,即它們同樣能產生財富、興盛商業。""通過銀行所進行的信用創造,能在一年之內比從事十年貿易所增加的貨幣量多得多。所以,法國如欲富庶,實在有求助于信用的必要;不然,比之于利用信用的其他列強,法國即將陷入貧弱的狀況。""只要貨幣豐富,即能夠創造一國之繁榮;只要有信用設施(他主要指銀行等),即可以供應豐富之貨幣,給經濟以最初的沖擊;依靠這種沖擊,就能夠為法國產出大量的財富。"約翰。勞的基本邏輯是這樣的:貨幣就是財富――貨幣不必是金銀,而以土地、公債、股票等為保證所發行的紙幣為最好――紙幣是銀行的一種信用――銀行通過供給這種信用,就可提供豐富的貨幣――給經濟以最初的沖擊――依靠這種沖擊,就可以使國家富強、經濟繁榮;總之,信用即貨幣;貨幣即財富,即資本。

                                麥克魯德在他的《信用的理論》中指出:"人們以生產物與勞務與人交換,而換得貨幣,此貨幣既不能用以果腹,也不能用以蔽體,然而人們卻樂于用其生產物與勞務換取貨幣,這是為什么呢?就是因為換得貨幣以后,可在需要之時,憑以換取所需之物得緣故。所以,貨幣的本質不過是向他人要求生產物與勞務的權利或符號,從而實為一種信用,""因此,金銀貨幣也可以正確地稱之為金屬信用。"麥克魯德認為信用與貨幣兩者的本質是一致的,信用的創造就是貨幣的增加,兩者可以統一于"通貨"的概念之下,只是在程度上有所不同:(1)信用只有單一的價值,但是貨幣卻有多數的價值或者一般的價值:信用只是對某個人的要求權,但是貨幣卻是對一般商品的要求權;(2)信用只有特殊的不確定的價值(因為債務人死亡或者破產,信用就變得沒有價值了),而貨幣則有持久的價值。

                                韓被公認為信用創造理論的代表人物,他于1920年發表了《銀行信用之國民經濟的理論》,影響很大。他是這樣論述信用就是貨幣的:"為了支付的目的,從一人轉讓給他人的支票或者存款劃條,就法律的觀點來看,自然只是兌取貨幣的憑證,但從經濟的觀點來看,只要它需要兌換成本位貨幣而完成了貨幣的功能,則它就不只是兌取貨幣的憑證,而實是貨幣本身。""向銀行兌取貨幣的憑證,只要它確實可靠,為任何人所愿意接受,則它就被當作貨幣而流通了。"韓的理論重點在于闡明了信用能夠形成資本。他認為信用愈擴,利率愈低,資本商品的生產就愈多,從而資本也就愈能形成;相反,信用愈縮,利率愈高,資本商品的生產即愈少,從而資本即不易形成。他的有名命題就是:"資本形成不是儲蓄的結果,而是信用提供的結果。""假如說需求對生產是第一性的,那么信用提供對資本形成也是第一性的。若是沒有信用提供則任何資本商品都不能夠生產,因而資本形成就不可能。信用供給之能引起資本形成,恰如需求之引起生產一樣".
                                熊彼特則指出:"更有用的方法可能是從信用交易著手,把資本主義金融看成是一種清算制度,它抵消債權債務,將差額轉移到下期――使得^貨幣^支付成為特殊情況,沒有任何特殊的根本重要性。換言之,從實際上和分析上來講,一種信用貨幣理論可能要優于一種貨幣信用理論。"其他的一些著名經濟學家也做過相似意義上的評說。羅賓遜夫人就曾經明確地指出:"貨幣實際上就是信用問題。"瑞典學派的代表人物魏克塞爾也認為:"嚴格地說,我們可以斷定,一切貨幣――包括金屬貨幣――都是信用貨幣。這是因為直接促使發生價值的力,總是在于流動工具收受者的信心,在于他相信借此能夠獲得一定數目的商品。不過紙幣只享有純粹的地方信用,而貴金屬則多少是在國際規模上被接受的。但是一切只是一個程度上的問題。"在本小節的最后,讓我們共同溫習一下本杰明。富蘭克林的那段關于信用的名言吧,讓我們每個人都細細地品位一下蘊涵在其中的"以近乎經典的純粹性包含著"的"資本主義精神",以及"信用"與"(勞動)時間"幾乎同等的重要性:

                                "要記住,時間就是金錢。一個通過自己一天勞作可以掙到10先令的人,如果游逛或閑坐半天,盡管他在玩樂或消閑中只花了6便士,也不應以此算作全部開銷;因為他實際上還花掉了、或者不如說還另外扔掉了5先令。

                                "要記住,信用就是金錢。如果一個人把他的錢放在我這里,逾期不取回,那就是將利息,或者是在那段時間用這一筆錢可以得到的一切給了我。只要這個人信用好、信譽高,而且善于用錢,這種所得的總額就會相當可觀。

                                "要記住這句俗話:善付錢者是別人錢袋的主人。以遵守諾言按時付款而著稱的人,可以在任何時候,任何情況下籌集到他的朋友省下的錢。這一點時常大有益處。除了勤勞和節儉,實在沒有什么比在交易中的守時和公正更加有助于青年人的成長;因此,絕不要違背諾言,否則一次失信,把你應當還帳的時間拖延一小時,就會使你的朋友的錢袋永遠向你關閉。

                                "影響一個人信用的行為,哪怕是最不起眼的瑣事,也應該注意。如果債權人在早上5點或者晚上8點聽到你的錘聲,那他在半年之內都會感到放心;但是,假如在你應當工作的時間,他卻在臺球桌旁看到你,或是在小酒店聽到你的聲音,第二天他就會派人來收回他的錢,并且要你一次還清。

                                "注意小事還表明你關心自己的債務,并使你看起來象一個精明而誠實的人,這也會增加你的信用。

                                "要當心,不要將你持有的一切視為己有,生活中也要同樣當心。這是許多有信用的人常常犯的錯誤。要避免這樣的錯誤,就必須在一段時間里對你的收入和支出嚴格記帳。如果從一開始你就用心記帳。如果從一開始你就用心注意細節,就將帶來如下好結果:你會發現異常微量瑣碎的開銷如何積成巨額,而且明了已經節省了多少,以及今后可以節省多少,同時又不至產生大的不便。

                                "如果你是以謹慎、誠實而為人所知的人,那么一年6鎊可以給你帶來100鎊的用場。

                                "每天隨便花掉4便士的人,一年便要花掉6鎊多,這就失去了使用100鎊的信用。"2.信用風險的狹義界定與基本特性如果說信用的概念有比較多的社會學意義的話,那么我們在理解信用風險的時候就要簡單得多了。一般地,當我們以信用風險作為主題詞來討論問題時,我們通常是從經濟的角度來研究的。這是因為風險這個概念的經濟學含義較之其他層面的意義強,當然,即使對風險這個概念的理解至今也無完全的定論,在本書中我們認為對風險的理解要抓住兩個重要的要素:第一是有"風險"時會出現比沒有"風險"時差的情況;有"風險"就意味著會出現比預期壞的事情,帶來損失,如果所有的可能情況都會比預期的好,盡管存在不確定性,但我們也認為此時沒有風險,畢竟你可以肯定地達到你的預期;第二是這個差的或者壞的情況、這種損失的出現是有可能,但是不確定,如果是確定的,那就不是風險了,而是確知的損失。所以,總結起來講,風險的兩個重要要素,一是"損失";二是這種損失的"可能性".既然談到損失,這肯定是屬于經濟學的范疇了,如果從廣義的方面來定義信用風險,那么,我們先要定義"信用關系",凡是兩者之間的關系中含有信用,無論是倫理、經濟、法律還是貨幣等層面上的信用,他們之間即有信用關系;廣義的信用風險就是指信用關系的一方因為另一方沒有履約而導致的可能的損失。從狹義的經濟層面理解信用風險則是指"在一段限定的時間內獲得一筆錢的預期"因為對方違約沒有實現,而給債權人帶來的可能損失。通俗地講即:債權人的一項債因為債務人違約而不能收回或者不能夠及時收回,而給該債權人帶來的可能損失。下面我們首先研究狹義信用風險的基本特征。

                                2.1不對稱性當你承受一定的信用風險的時候,你的預期收益和預期損失是不對稱的,不象你面對的主要風險是市場風險的情況,比如購買股票,你的預期收益和預期損失是對稱的。為了理解信用風險的這個基本特性,可以假設你現在手中同時擁有A公司的一份股票和一份債券。股票的價格受到市場風險的影響而出現隨機的波動,有漲有跌,這種隨機的漲跌的可能性與幅度對你來說都是等可能性的,那么你從這項股票投資中得到的可能收益與可能損失同樣也是等可能性的,因此,你的股票收益率的分布形狀應該是對稱的。但是,你持有的債券的收益率分布情況就大不相同了,你的最大收益就是該債券承諾你的利息,但是你的最大損失則可能是你應該得到的利息(或者說是機會成本,亦即你投資于無風險的國債獲得的利息)與本金之和,很顯然你的收益和損失是不對稱的。我們又知道債券的主要風險是信用風險,這就說明了,當你承受信用風險時,你面臨的可能收益和可能損失是不對稱的,你的收益率的分布當然也是不對稱的。

                                承受信用風險而帶來的收益與損失的不對稱性決定了這個市場的很多特性:

                                第一,信用風險難以充分分散化。

                                假設你同時持有一份A公司和B公司的股票,這兩家公司的特點是完全負相關的,也就是A公司不景氣的時候,正是B公司牛氣沖天的時候,反之亦然,根據上面講的市場風險的收益與損失對稱的特性,我們可以知道,在這種情況下,你的這個組合是沒有風險的,在某個時刻,如果在A公司不景氣,B公司牛氣沖天,A股票上的損失正好用B股票的收益抵消掉了。但是假設你手中持有的不是一份A公司和B公司的股票,而是他們的債券,情況就大不相同了。在某個時刻,如果A公司真的違約了,盡管B公司情況很好,但是此時你能夠獲得的收益至多也就是B公司支付的利息,大大地小于A公司違約給你帶來的損失。因此此時盡管A、B兩家公司完全負相關,你持有的債券組合的信用風險仍然是存在的。從這個簡單的例子我們可以看到,由于信用風險的收益與損失的非對稱性,決定了信用風險不能夠充分地分散掉。
                                第二,信用市場上的"一邊倒"特征。

                                我們注意到,對于信用風險的收益率分布的特點,不僅是在收益和損失大小方面存在著非對稱性,在收益和損失發生的可能性方面與市場風險相比也存在著非對稱性,如圖1-2所示。對于信用風險,它獲得一個較小的收益的概率是較大的,如圖1-2(b)中右邊的陰影部分的面積要大于(a)中右邊陰影部分的面積;相應地,它產生一個較大損失的概率相對于市場風險也是比較大的。

                                由于信用風險的收益和損失發生可能性的非對稱性,在經濟形勢比較好、或者某個行業發展形勢比較好,信用市場上容易出現"過分借出"的現象,此時它看到是右邊的"大概率";而一旦情況發生逆轉,又會出現"過分惜貸"的現象,此時它害怕的是左邊的"大損失";這種"一邊倒"現象不僅不能夠給企業的發展帶來平穩的信用保證,同時還會帶來更為嚴重的"信用風險集中"的問題。也就是在某段時期內,給出的信用過多地集中在一些高度正相關的行業、部門、企業、個人之中,一旦經濟發展的變數對這個"群落"產生了不良的影響,那么這一個巨大的信用資產就可能產生巨大的損失,造成毀滅性的打擊。

                                第三,信用風險保護的提供者少于購買者。

                                在你最希望有人提供信用風險保護的時候,這種局面反而更加凸現,比如經濟危機發生時。這其中的道理很簡單,在這個時候,即圖1-1(b)中分布左邊的大損失小概率事件已經變成發生可能性很大的事件了,試問還有誰愿意提供該信用風險的保護?比如在俄羅斯處于經濟危機的時候,它的政府外債有很大的信用風險,此時誰愿意提供該信用風險的保護?俄羅斯的企業或者銀行最愿意提供這樣的信用風險保護,如果俄羅斯政府不違約,那么他們就賺傭金,如果俄羅斯政府違約,他們也跟著違約。這時就會出現這樣的怪圈,越是信用風險大而明顯的時候,越不容易尋找到能夠真正轉移這部分信用風險的保護提供者,而此時那些最愿意提供保護的主體,卻是與產生該信用風險的主體高度相關的主體,如果把信用風險轉移給他們,實際上是又進一步地增強了信用風險的集中程度。因此,在轉移信用風險的信用衍生工具市場中,最重要的是如何改善信用風險保護的提供者少于購買者的局面,提高市場的流動性。

                                2.2累積性信用風險的累計性是指信用風險具有不斷積累、惡性循環、連鎖反應、在一定的臨界點可能會突然爆發而引起經濟危機的特點。

                                在宏觀經濟因素如國家的利率政策、財政政策、對外貿易、國際市場因素(如石油價格)等,以及市場結構本身的合理程度、市場需求狀況(包括個人最終消費及企業的消費)的綜合作用下,市場出現蕭條衰退,則企業i(i=1,2,…,N)的產品不能銷售出去,資金不能回籠,或企業投資的資產價格暴跌(如房地產、股價等資產在市場不景氣的情況下出現大幅下跌),則企業1還不了它的供應商企業2的應收帳款,會導致企業2也償還不了它的供應商企業3的應收帳款,如此等等,即使這些企業之間不是相互循環的"三角債",它們若都有從銀行借得的資金,此時只要一個企業對其供應商的應收帳款違約,就可能導致信用鏈條中的每個企業都不能償還其它企業的債務以及銀行的債務,所以可見信用風險的產生具有非線性的蔓延特征。而銀行作為整個信用鏈條(甚至呈網絡狀)中的紐結中心,會受到信用風險蔓延最大的影響,積累大量不良資產,公眾對銀行信用失去信心,擠兌,惡性循環,經濟危機。這就是經濟危機的可能發生模式:資產泡沫破滅――企業不能償還相互拖欠債務――大面積企業不能償還銀行貸款――銀行不良資產不斷累高――銀行信用水平下降――存款人擠兌――銀行出現流通性障礙,不能克服而破產――經濟危機。也就是說,一旦信用風險發生,它的影響不僅僅存在于兩個交易對手之間,還會產生滾雪球似的效應,在很廣泛的層面上產生影響,甚至可能引發經濟危機。韓國的經濟危機就是信用風險累計性特點的一個很好的例證,F在大部分學者都不否認韓國長期實行大企業多元化經營戰略而導致的高利率、高外債、高負債等一系列問題是使得金融風險迅速積累、轉移到銀行和政府部門、并影響到經濟運行和經濟發展的各個方面、最終導致經濟危機的一個重要原因。1981、1986、1987年韓國大企業的資產負債率分別達到83.5%、78.1%、76.9%;1990年11月17日韓國銀行監督員在國情檢查報告中指出,韓國30家大財團所屬的147家上市公司中,資產負債率在50%以下的只有14家,占到9.5%,據統計1990~1996年之間韓國制造業企業的資產負債率一直處于75%左右。

                                從信用風險的累計性特點的分析我們可以有兩點啟示:

                                第一,信用風險是受宏觀經濟因素影響的一種風險。第二,當我們從經濟的視角分析信用風險時,在信用風險的多層次結構中,企業和企業之間的信用風險是核心和基礎,如果這個層面的信用風險沒有得到很好的治理,勢必會影響到信用關聯的整個網絡,從這個意義上講,治理好企業與企業之間的信用風險問題是治理整個信用問題的關鍵步驟和基礎性工作。這實際上也是本書的重要指導思想和基本出發點之一。

                                2.3系統性在上面的分析中,我們已經指出了宏觀經濟因素對信用風險的影響,以及信用風險對宏觀經濟的反作用。所謂系統風險是受到某一共同的因素的影響而產生的,所以我們可以將信用風險分解成為兩個部分,一是受到共同的宏觀經濟因素影響而產生的系統性風險部分;另外一部分是受到特殊的個體因素,比如企業或者銀行的高層管理者本身的人格、人品等個體因素的影響而產生的非系統性風險部分。

                                自改革開放以來,我國利用財政、貨幣的政策手段對宏觀經濟的調控可分為四個階段

                               。1)從80年代初到80年代中期的"雙松"階段。采取擴張性的財政政策和貨幣政策:包括加大財政支出,擴大社會投資與基本建設投資,對企業減稅讓利,擴大貨幣發行量,擴大銀行信貸領域及信貸供應總量,提高存款利率維持較低貸款利率。根據《中國統計年鑒》的數據計算從1980~1985年,財政支出增長了1.5倍;貨幣供應量增長近3倍;社會投資增長2倍;國民經濟在1980~1985年期間連續5年保持平均15%的增長速度。

                               。2)1986~1991年的"雙緊"時期。1988年是中國經濟增長的轉折年,有人認為這是中國農村持續發展推動時代的轉折,也有人認為這是貨幣化收益的轉折。在此之前,中國的經濟保持著兩位數的高增長和較低的通貨膨脹,從1988年開始,情況發生了變化,由于需求過旺,價格改革預期加強,當年通貨膨脹高達兩位數,國家開始采取緊縮政策,采取利改稅、稅利分流等措施以增加財政收入,同時采取壓低財政支出,收縮基本建設戰線,緊縮銀根、嚴格貸款管理、縮小貨幣供應量,定向貸款以調整結構等緊縮性宏觀調節政策。

                               。3)1993~1997年采用適度從緊的財政貨幣政策防止經濟出現"滯脹",實現經濟調整"軟著陸".1993年后,我國經濟中由于經濟發展過快而造成的"泡沫"問題開始凸現,出現了金融秩序混亂,銀行同業市場、資本市場、外匯市場和房地產市場失控問題,同時通貨膨脹大幅度上揚,1994年達到歷史最高水平21%,財政嚴重困難。針對這些問題,國家在大力整肅金融市場及金融秩序的同時,實施了嚴厲的財政貨幣緊縮政策,包括停建緩建基建項目,嚴格從緊控制貨幣發行量和貨幣供應量,3年連續4次提高銀行利率。并輔之以嚴厲地清理銀行同業拆借、實行金融業分業監管,清理房地產市場、期貨市場、證券市場等整頓措施。

                               。4)1997~.自1997年底以來,中國經濟出現持續的物價下降,出現通貨緊縮,加之受東南亞金融危機的影響,國際經貿形勢驟變,"兩頭在外"的戰略和出口推動模式受到嚴重的挑戰。自1998年,中國為了刺激內需,采取了強有力的擴張措施,實施積極的財政和穩健的貨幣政策,包括增發特殊國債、鐵路國債、擴張國有投資、連續7次下調利率等措施。

                                2.4內源性與行為因素風險管理與公司財務領域內的著名學者,哈佛大學商學院的K.Froot教授認為,對于一個企業來說,它所承載的風險種類是很多的,能引起資產負債表上每個項目波動的因素都可認為是企業面臨的風險,但并不是所有的風險都可以管理的,即購買相應的證券進行對沖,比如需求的波動、管理能力等。他認為可管理的風險種類應具備這樣的幾種特征:這些風險出自于公司之外,即外源性特征;而對公司以外的人來說不需要花很多的成本就可以得到證實;即透明性、可證實性的原則。其實Froot指出的可管理的風險特征,道理很簡單,因為企業要進行風險的管理(或對沖),它無非是將這種風險通過與其它市場參與者一定的合同轉移出去,或與之共同分擔。那么投資者(分擔者或承受者)必然要權衡該風險的大小及其能帶來的預期收益的大小,只有風險――收益比較滿足的投資者的偏好,他才愿意承擔該風險。要進行這種權衡,前提是投資者必須能觀察到這個風險,而如果這個風險很容易為內部人操縱,不能得到客觀的證實、缺乏透明度,投資者很顯然就不太愿意購買這種風險,因為他不能輕易地衡量風險的大小,則無法進行風險――收益的權衡。這樣的結果就是該風險無法從企業轉移出去,當然也就無法管理。

                                從某種意義上說,如果某種風險不是完全由客觀因素驅動的,而是含有主觀的、無法用客觀數據、事實證實的因素,那么這種風險可認為是很難進行有效管理的,至少在目前的階段是這樣的。

                                信用風險恰恰是這種風險,它其中含有明顯的行為因素,出于多種目的,公司或個人可以操縱其信用狀況,最明顯的例證是中國企業"假破產、真逃債"等現象。實際上,從表1.1中我們可以看到,盡管應收帳款的數量受到宏觀經濟因素的作用而上下波動,但令人奇怪的是,應收帳款周轉天數卻是呈現出一直增長的趨勢,這個數據一定程度上反映了企業間相互拖欠的主觀方面,中國的企業都漸漸"適應"了相互拖欠的"風氣".因此,有錢也不急著還,能拖且拖,這種主觀的"拖欠"預期有很大的粘性,即使在經濟好轉時,惡習依然難改。這也是在傳統"5C"評價中,第一要考察授信人"character"的原因,也是風險管理領域的諸多大家都尤其強調風險管理文化(一個國家、一個企業)培育的重要性(如Caouette[1998])的原因。

                                因為信用風險不符合外源性、可證實性的特點,所以它是一種難以管理的風險。而且對于中國情況,企業要管理好信用風險還面臨著更多的其他困難,然而,中國的整個金融系統,目前最為嚴重的問題恰恰是信用風險問題,這就需要我們理論界和實務界共同努力,一起來克服這個艱巨而重要的難題!(新華信信用管理)

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